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系统性风险即市场风险，是影响所有资产的，不能通过资产组合而消除的风险。例如说战争、自然灾害、通货膨胀、能源危机等。因为这类风险一旦爆发，就会影响整个市场，因此也被称为不可分散风险。

不能把鸡蛋放在同一个篮子里的道理大部分人都知道，这个道理也同样适用于投资市场。举个例子，买入波音公司的股票，也要适时地买入部分空中客车的股票，因为在航空领域，这两家公司算是针尖对麦芒，相互之间存在着极强的竞争关系。如果一家失去了大额订单，那么这笔订单最有可能就是落入了另外一家的手中。这种风险就是非系统性风险，可以通过投资组合进行风险对冲。市场上最大的投资组合就是构成指数的一篮子股票，外在的反映即是股指，理论上来说非系统性风险在这个组合中被完全对冲掉。

股指期货的设计初衷之一就是为了对冲系统性风险。譬如某一国家突然发生了战事，这种情况对资本市场是无法规避的系统性风险，在这种情况下投资者可以通过做空指数来达到保持资本不缩水的目的。

商品期货也有类似的功能，实际上商品期货交易所开设之初，就是为了对冲来自现货市场上的风险，只不过由于资金运用的高杠杆和交易量的逐年增大，才使得期货市场逐渐变成投机的场所。

作为市场上的弄潮儿，对冲基金在这方面无疑是嗅觉最为灵敏的，当十一月份原油期货价格波动过于诡异的时候，他们第一时间就注意到这种情况，在做过仔细分析后纷纷进场建仓，期待着能在这个市场上大捞一笔。自然，做空和做多的各有一部分人，双方对市场未来的走向判断各不相同，但都一个共同点，就是在不久的将来原油将有一波行情。

算上套期保值的生产商、出口商，原本就存在这些市场中的商品基金，还有为数众多的散户和机构，九三年底的原油期货市场涌入了为数众多的资金，双方在这个市场上每日搏杀，都争取市场向着对自己有利的一方面发展。

在这种情况下，Nymex原油期货九三年十二月份的持仓量罕见地达到了日均四十万手的水平，也就是说整整比十一月份的平均持仓量上升了30%，这意味着保证金至少有上亿美元上缴到交易所，而一美元价位的变动就有四亿美元的易手，市场双方对原油市场未来走向的判断分歧很大，对赌的情绪异常浓厚。

但有时候市场并不是这些资金创造出来的，这些在期货市场上互博的双方只是全球市场中很小的一部分，不管是资金还是影响力方面，他们都对市场起不到决定性作用。真正起到作用的，还是政治。

感恩节期间，石油输出国组织在奥地利召开会议，商讨由其部分成员国提出的原油减产的提议。分析家一般认为，原油减产的提议极有可能会被通过，因为目前世界经济低迷，美国和欧洲等主要的经济体对原油的需求量增加不大，而且目前的油价过低，损害了大部分石油输出国的利益。

作为世界能源最重要的一环，石油输出国组织（OPEC）的任何一个决议都会波及到世界经济的发展。最为典型的是在一九九一年，伊拉克总统萨达姆提倡OPEC提高油价，以协助伊拉克和其他成员国支付债务的利息，这成为海湾战争的间接爆发原因，最终在以英美联军为首的联合国军只花了一个多月的时间就搞定了伊拉克，也使得OPEC不得不被迫提高产量，以弥补因伊拉克被制裁而造成的世界市场上每天300万桶原油的缺口。

OPEC共有十三个成员国，大部分都是中东国家，除此之外非洲也占有三席，剩下的就是南美的委内瑞拉和东南亚的印尼，各个成员国在提议表决的时候都只有一票。由于石油是世界经济的血液，因此这次关于是否减产的会议对未来半年内世界经济的走向尤为关键。

接连开了三天的会议，最终在大部分成员国的反对下，最终减产的提议并没有通过，这背后牵扯的政治角力无从而知。但非洲某些成员国一反往日低调的常态，频频在媒体上呼吁为世界经济做一份贡献，还有去年刚刚退出OPEC的厄瓜多尔，在会议举行期间突然宣布将在94年加大石油开采量，以及美国的航母在没有知会的情况下，突然出现在印度洋海域，从种种征兆来看，美国、欧洲等超级政治势力无疑是插手到了这次会议，并最终让OPEC做出了有利于他们的决议。

要知道，非洲一直都是欧洲的传统势力范围，而南美除了几个标榜敌对美国的国家外，其他的大部分国家都是仰仗美国鼻息呼吸的，最近中北美地区还在筹划着一个北美自由贸易区的计划，这使得他们和美国之间的联系更加紧密。

无论如何，原油产量是不可能下降了，这对于Nymex的多头无疑是个致命性的打击。受到这个消息的影响，Nymex的1月份原油期货价格从11月24日收盘的16。95美元直线跳水到11月29日开盘的16。11美元，跌幅高达5%。

空多双方主力移师到94年一月份合约才两三个交易日就遇上这种系统性风险，可以说是双方都没有想到的，直到这个时候某些人才意识到在半个月前，汇丰的期货研究部门曾经发表过一篇类似的研究报告，专门提到了OPEC下半年的会议有可能不减产。当这些后知后觉的人重新再读这份报告的时候，心中大多只有一个意识，那就是要重新评估汇丰期货研究部的研究能力了。

还在香港的钟石第一时间就得到了原油期货大跌的消息，此时留在北美的只有安德鲁和李名扬，在11月29日期货市场一开盘电话就从大洋彼岸打了过来。

“原油期货大跌，如今我们的浮盈已经超过三亿美元，下一步操作的策略是什么，是不是该平仓离场了？”

在电话里，安德鲁异常兴奋，连连追问道。

他自己也投入了五百万美元到原油期货市场，建了一个总共2000手的空仓头寸，到目前为止盈利超过六百万美元，已经足足翻了一番，这个收益率足以让他非常满意了。

不过和安德鲁这么点仓位不同的是，钟石是市场的大空头，其一举一动都受到各方各界的关注，不是说平仓就能平仓的。举个简单的例子，当市场出现大额的空头平仓单的时候，即需要大量买进原油期货合约，这将导致在短时间内原油期货的价格上涨，最终的结果就是钟石仓位的浮盈将损失掉很大一部分。

因此安德鲁话一说完，立刻就反应了过来：“呃……少量出仓？这也不行啊！”

他说的少量出仓，就是每天平掉一小部分，最终在一个较长的时间里全部平掉。这种做法的好处是不会引起标的物价格的剧烈变动，最大程度上保住浮盈，但坏处是谁也不知道在平仓的这段时间会发生什么，万一原油期货价格突然上涨，那么目前他们的浮盈还是会损失不少。

“是啊！今天将是一个重要的日子，刚转了月份，又遇上系统性风险，成交量肯定会放大。幸好一月份合约刚开始，否则多头要是发起狠来逼仓，我们刚吞下去的肉就要全部吐出来了！现在主动权在我们这一方，耐心地等待吧，我不相信多头还有能力维持他们的仓位。”

钟石感叹了一句，有时候多头即便想死磕到底，但是在现行的每日结算机制下，他们当中的某些机构的资金很快就会跟不上，最终也只能灰溜溜地被强行平仓，甚至是爆仓。

“今天先平掉五千手空仓，试探一下市场的反应再说！”

钟石命令道。多头可能是属于套期保值的资金，或者就有某些大型的炼油商，他们当中的某些人甚至可以坚持到最后交割！只不过过了今天，他们为了维持自己的仓位，就不得不追加资金。

不仅是市场上的多空双方，就连观察的媒体都在猜测，这一天的走势究竟会怎么样，会出现大规模减少持仓，还是会出现继续增加持仓，双方继续在1月合约上对赌？这个时候就看双方资金的实力了。

原油期货市场就在这样一个高度关注的情况下开始的！

“钟生，5000手平仓单已经放了出去，我是分三个时段逐步放出去的，基本上一出现就成交，成交的类型基本是空转，看来市场看空的情绪还很严重，我认为这个时候正好是我们离场的好机会。”

没过多久，安德鲁的电话就再次打来。

“不要大意了。你再放出五千手平仓单看看，能出一点是一点。”

钟石想了想，就命令安德鲁继续试探市场。在金融市场上有一条不成文的规则，即消息一旦公布了，那么随后的一天相关市场的开盘价格就意味着预期的到位，接下来就是市场修正影响的时候。而这个时候还有人进场，说明系统性风险远远没有到完全消化的地步。

第63章多头破产

挟原油不减产的余威，在1993年11月29号这一天，Nymex原油期货合约价格直接跳空接近一美元，开盘价16。11美元，跌幅高达5%。这个跌幅让多头损失惨重，也让部分空头投机客选择了平仓，他们对目前的盈利很满意，而且1994年1月合约主力进驻还没多久，在这种情况下选择离场不愁没有下家接手。

自然，有人笑就有人哭，多头一方损失惨重。不甘失败的他们在盘中发动猛烈的攻击，无奈天不遂人愿，盘中最高上涨到16。20美元，而最低价则探到了15。78美元，明显空头牢牢占据了优势。虽然在尾盘的时候多头发力，想要将油价拉上16。00美元，但市场上空头势力实在太凶猛，最终油价收于15。97美元，距离16。00美元只有一线之隔，但这点价格上的间距在这一天却永远跨不过去了。

“钟生，今天的情况就是这些，明天打算怎么操作？”

尽管时差相差12个小时，香港此时的时间已经是凌晨三点多，安德鲁还是尽心尽职地打来了电话。他这一天已经把自己的仓位全部出清，连带着廖小化的仓位也平掉，两人在油指上都赚了超过一倍的利润，这让两人在电话里好是开心了一阵。

“不用担心，今天是在充分消化系统性风险，相信市场会出现大量的空头平仓，尽管这些人不是主力，但在一定程度上会扰乱视线，使得投资者对后面的进展产生一种错觉，认为空头就此住手！”

钟石冷静地说出自己的分析。在今天收市后，就轮到多头开始为结算的资金发愁了，要是他们在明天开市前，没有募集到足够保持自己头寸的资金，那么他们就将被迫斩仓，到时候市场还是一个向下走的趋势。

当一个趋势已经形成的时候，市场可能在一两天之内在盘面上形成逆向，但是稍有经验的人都明白，那可能是超短投机者的搅局，又或者是做错一方的垂死挣扎，在这种情况下，只要保持对犯错一方的压力，保持这种趋势，那么他们很快就会认输。

如今在原油期货合约上就形成了这种下跌的趋势，甚至和现货市场出现了价差，这是比较罕见的情形。一般来说，现货市场的价格和期货市场的价格保持相对的一致性，但这个月合约距离交割还有一段时间，又加上市场意见极度分歧，因此双方在价格上形成差异就不足为奇了。

“那就继续持有，看后市的发展？”